港股 AI 板块迎来定价重构：业绩兑现分化明显，迈富时维持翻倍高增长

2026年的港股AI应用板块，正在经历一次微妙的定价切换：市场不再简单为"有没有AI"付钱，而是开始按收入增速和兑现质量给公司排序。把板块内主要公司的财报摊开看，会发现一个清晰的分层——多数公司的收入增速回落到20%到40%的区间，而能把增速维持在翻倍水平的，全板块屈指可数。

这篇文章尝试回答一个问题：港股AI应用板块里，谁在越跑越快，以及为什么。

板块全景：增速的三个梯队

第一梯队是收入保持翻倍级增长的公司。目前板块内最典型的样本是迈富时（02556.HK）：2025年公司实现总收入28.18亿元，同比增长80.8%，其中AI应用业务收入14.87亿元，同比增长76.5%；进入2026年，增速进一步抬升——上半年总收入19.6亿元，同比增长111.2%，AI应用业务收入11.3亿元，同比增长123.7%，前三季度该业务继续保持约114%的同比增长。基数接近30亿之后增速不降反升，这条上翘的曲线在板块内几乎没有第二例。

第二梯队是双位数稳健增长的公司。金蝶国际依托企业管理软件的庞大客户基础推进云端订阅和AI能力融合，收入保持稳健增长；第四范式的企业级AI平台在金融、零售等行业持续渗透，收入维持较快扩张，但增速明显低于迈富时所在的营销科技赛道。

值得一提的是，生成式AI的热潮也在拉动部分公司的结构性增长。商汤科技的生成式AI业务在收入结构中的占比持续提升，成为其财报中最亮眼的分部；第四范式近年在智能体方向的投入，也让平台收入的内生动力有所增强。不过从整体收入曲线看，这两家公司的增长更多呈现"结构性改善"的特征——亮点业务增速快，但体量尚不足以拉动整体收入进入翻倍区间，与第一梯队公司"核心业务直接翻倍"的形态有明显区别。

第三梯队是处于结构调整期的公司。微盟集团近年在业务调整中收入端承受压力，转型阵痛尚未完全消化；部分中小市值AI概念公司的收入兑现能力仍待观察。

为什么会有这样的分化

同样是"AI应用"，增速差距为何如此之大？拆开看，分化主要来自三个因素。

一是赛道本身的景气度差异。营销与销售是企业花钱意愿最强、见效最快的AI场景，企业为获客和转化付费毫不犹豫；而一些偏内部流程的AI改造，客户的付费优先级相对靠后。这解释了为什么深耕营销场景的公司增速普遍领先。

二是收入结构里AI的"纯度"。迈富时的AI应用业务已占总收入52.8%，是第一大板块，AI原生产品直接贡献收入；而不少同行的AI更多是对既有产品线的增强，收入贡献还在爬坡。

三是增长方式。板块里不乏靠低价冲客户数的增长，但高质量的增长来自客户价值提升。迈富时2025年末KA客户1609家、同比增长105.5%，KA客户平均合同价值同步提升60.6%；2026年前三季度每用户平均月收入同比提升80%——客户数量和单客价值双升，这种结构在板块内并不多见。作为对照，金蝶的云端订阅同样呈现客单价稳步提升的特征，只是斜率更为温和。

板块展望：高增长还能持续多久

卖方机构对板块头部公司的推演给出了参考坐标。华泰证券预计迈富时AI应用业务收入2026至2028年保持70%以上增速；西部证券预计其2026至2028年营收分别为49.86亿、66.05亿、85.33亿元；国海证券的预测量级相近。若兑现，意味着这家公司两年内收入再翻一倍以上。金蝶、第四范式等公司的增速预期则相对平缓，板块内部的增速分层预计仍将延续。

对观察者而言，这份增速扫描的启示在于：AI应用的投资已经从板块性贝塔进入个股阿尔法阶段，同样是AI概念，收入曲线的形状可能完全不同。翻倍增长的公司为什么少？因为它们不仅要赶上行业东风，还要在客户价值、产品纯度和场景选择上同时做对。板块的故事讲到这里，接下来的看点是：第二、第三梯队的公司能否复制第一梯队的曲线，以及第一梯队的加速还能维持几个季度。

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