10月28日晚，行云科技（300209.SZ）宣布与山东某国企签署战略合作协议。双方已在高端算力服务领域落地深度合作。此次协议的签署，标志着双方从算力供需合作，升级为涵盖Token工厂、跨境数据服务在内的产业级协同。
山东国资大力与行云科技进行合作，也让行云科技与山东国资独特的轻资产算力运营模式进入市场关注。
从算力交付到生态协同 国资合作持续深化
双方的合作从7月开始已历时数月，轻资产模式已跑通。今年7月，行云科技首次与该国资供应商签约，采购32套GPU算力服务，总金额2.9957亿元；9月双方再签3份合同，追加43套算力服务，合计金额4.53亿元，服务期均为5年并附带3年续约权。
据此前行云科技的披露，截至10月下旬，75套整体项目交付进度约达60%，履约节奏稳步推进。
此次签署的战略合作协议，双方将持续深化高端算力集群服务合作，同时新增三大核心探索方向：一是持续夯实高端算力集群服务，优化算力供需对接、集群运营保障与 AI 场景适配能力，结合市场需求拓展后续合作规模。
二是共同探索 Token 工厂创新模式，聚焦大模型推理场景，推动算力服务向 Token 计量、推理服务延伸，联合攻关算力调度、成本优化等核心环节，条件成熟时探索区域业务试点。
三是依托合作方属地政策优势。山东是北方承接东北亚AI数据加工、词元出海的重要枢纽，合作将围绕跨境数据流通、“来数加工” 及词元出海等场景开展探索，所有业务均严格遵循数据安全与跨境流动监管要求。
从算力采购到生态共建，双方合作的深化，本质是轻资产运营模式跑通后的自然延伸。
轻资产模式拆解：绕过重资产，却掌控算力话语权
当前算力行业普遍以重资产自持模式为主：企业出资采购服务器，完成部署运维后对外出租，资产计入固定资产，通过资产抵押获取融资。而行云科技走出了“上游供应商+公司运营+下游客户订单”的双边绑定差异化路径，其中与山东国资的合作正是轻资产模式的典型样本。
在该模式下，行云科技将服务器出售给国企，由国企持有服务器硬件产权并提供基础算力资源，行云科技不承担一次性设备采购支出，而是以长期协议锁定算力资源，居中负责客户拓展、算力调度优化、商业化运营，向下游客户签署租赁或销售协议并交付服务。
看似“轻装上阵”，实则掌握核心收益权与控制权。根据此前公告的合作条款，5年服务期内公司通过长期订单锁定算力资源的实际运营权；3年续约期内，项目净利润按公司70%、供应商30%的比例分配，且政府层面的算力补贴全部归公司所有。
硬件产权虽归属国企，但算力资源的运营权使用权、核心收益权由行云科技掌控，形成“国企出资产、民企出运营”的深度利益绑定格局。
目前综合各项公开资料测算，行云科技的算力已达10万PFLOPS规模，轻资产模式将有效支撑其向20万PLOPS级算力资源池扩容。
四大核心优势 重构算力行业投入产出逻辑
行云科技轻资产模式，在目前国内国外算力租赁行业普遍存在的高杠杆情况下，具有独特的价值和行业参考意义。
其一，大幅降低资金占用，放大扩张弹性。传统重资产模式下，企业需先行支付全额设备采购款，资本开支压力大。轻资产模式将一次性大额投入转化为服务期内逐月租金支出，且该类合作不占用银行授信额度，相较金融租赁、固定资产贷款等方式可提前3-4个月落地算力资源，显著提升资金使用效率与业务扩张速度。
其二，运营灵活度提升，聚焦高附加值环节。上游算力资源可跟随下游订单分批配置，有效降低设备闲置与产能利用率不足的风险；公司得以将资源聚焦于客户获取、推理效率优化、Token商业化变现等核心运营环节，缩短项目从签约到交付的落地周期。
其三，支撑商业模式升级，打开盈利弹性。上下游服务分离的架构，让公司得以灵活设计收费模式，为从固定租金模式向Token分成等浮动收益模式转型奠定基础。此次双方共同探索Token工厂，正是基于轻资产架构的商业模式延伸，让浮动定价、按Token结算具备了落地条件。
其四，风险共担，平滑技术迭代冲击。AI硬件技术迭代速度快，重资产模式下面临设备快速贬值的经营风险。轻资产模式下，硬件迭代的主要风险进行了分摊，公司可更灵活地跟进技术升级，动态调整算力供给结构。
模式验证后再扩容 轻资产模式实现互利
从首批算力交付完成到战略合作升级，行云科技的轻资产模式已完成初步商业验证。对公司而言，与国资深度合作既保障了高端算力资源的稳定，也借助合作方的地方资源优势，切入Token工厂、跨境数据等新场景，进一步夯实“Token第一股”的产业卡位。
对于地方国资而言，本身的短板是没有建设高端算力的能力。在过往国内某些地区的国资仓促上马算力项目后，普遍也遇到没有市场化运营能力，造成算力资源闲置的情况。
行云科技与山东国资的轻资产合作模式，是将国资大体量大资金与民企灵活市场化的优势进行有机结合，优势互补。
国资的优势在于能够快速组织大量相对融资成本更低的资金，这在算力重资产投资中具有非常明显的优势。而行云科技具有落地高端算力的能力，以及市场化运营算力的能力。
从双方前期的合作，到9月双方再签3份合同，追加算力服务，再到开展更深入的战略合作。不断升级的合作显示轻资产模式已经跑通且获得了双方的认可。
整体来看，在算力行业普遍比拼资本开支的当下，行云科技的轻资产模式提供了另一种发展思路：以运营能力为核心，绑定优质供给方，用更低的资金杠杆撬动更大的算力资源规模。
同日行云科技还公布了与丽水经开区签署合作框架协议，从合作内容上属于复制“轻资产”模式。随着行云科技与山东、丽水的合作持续深化，轻资产模式的可复制性将会是后续市场的关注重点。该模式的效率与盈利优势有望逐步显现，成为行云科技算力业务的核心差异化竞争力。
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